春夏,“欧洲风暴”何时休?,博美犬多少钱一只

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摘要: 核心观点4-5月份欧洲面临英国可能“无协议退欧”和欧洲议会选举等变数。目前来看欧洲出现系统性风险的概率低,但贸易不确定性可能拖累消费和投资需求的恢复,从而延长“欧洲风暴”对全球经济...

中心观念

4-5月份欧洲面对英国或许“无协议退欧”和欧洲议会推举等变数。现在来看欧洲呈现体系性危险的概率低,但交易不确定性或许连累消费和出资需求的康复,然后延伸“欧洲风暴”对全球经济和金融商场的冲击。

摘要

▌ 近来欧洲的经济和金融商场危险再度引起商场重视。2014年以来的屡次欧洲政治风云终究仅仅“茶杯里的风暴”,没有呈现相似2011-2012年的金融危机。其时欧洲经济下行、英国退欧张瑞琪近期相片远景不明和欧洲议会推举挨近,这些危险是否会改动欧债危机以来金融活动性宽松的局势?引发体系性外溢危险?本文评价“欧洲风暴”短期或许的演化以及欧洲中短期的经济远景。

德国制造业阑珊:反映了需求下滑和供应端冲击。德国制造业自2018年Q3以来的低迷,一方面反映了全球需求的遍及回落,但很大程度上反映了轿车和化工职业一次性供应冲击的负面影响。假如单以德国PMI的下滑程度衡量经济,则或许片面夸张了德国经济全体下滑的起伏。轿车排放新规的施行对欧洲轿车产出和出口的影响估计将至少继续6-9个月,这些一次性的供应冲击估计会在2019年H2有所削弱。

土储百亮耳其金融危机:对欧洲外溢效应较2018年削弱。原因在于:①其时土耳其面对的外部政治压力低于2018年。②其时美元汇率的强势弱于2018年。③土耳其危机与希腊危机并没有可比性。土耳其危机尚不足以构成新式商场全面体系性危险,对欧洲银职业的负面冲击弱于2018年。

英国退欧好事多磨:本钱商场没有对无协议退欧定价,4月12日是下一个重要时点。英国议会投票第三次否定了特雷莎梅的“脱欧”草案,意味着无协议退欧的或许性增大。未来英国退欧或许面对的三种景象:①延撤退欧期限;②无协议退欧,即“硬退欧”;③英国对退欧进行第2次全民公投。咱们以为,欧盟与英国再次延撤退欧期限呈现的或许性更大。不过,考虑到英国政府内部关于退欧协议的不合极大,需求警觉无协议退欧的危险。

欧洲议会推举(5月23-26日):欧洲未来政治远景风向标。推举成果或许导致议会座位愈加涣散化,估计其时最大政党欧洲人民党和社会党或许失掉现有的春夏,“欧洲风暴”何时休?,博美犬多少钱一只主导权(55%),民粹政党的话语权有所进步。假如民粹政党取得超预期优势,则①圣人重返都市短期对欧洲经济影响有限,但长时刻来看,这将添加经济远景不确定性,导致欧元汇率走弱。②边沿国家国债利差收紧,商场动摇率上升,危险溢价举高,信誉利差走高。③新议会对各国财务方针是否拟定新的束缚机制,这或许会直接影响到主权债款危险。

欧洲金融危险下降,但需求放缓值得重视。4-5月份欧洲仍然面对英国或许“无协议退欧”和欧洲议会推举等变数,在欧洲经济处于软弱平衡的当下,这些政治事情的超预期改动或许带来本钱商场的动摇。咱们的基准判别是,在金融活动性层面,现在来七寻记1全文免费阅览看欧洲呈现体系性危险的概率低。欧洲经济下行的危险较中华粘土娘金融商场的动摇更值得重视。尽管咱们的基准判别是,欧洲经济估计将在2019年Q2缓慢走出上一年底的低迷,但交易不确定性(中美、欧英交易)以及供应侧的负面影响或许连累消费和出资需求的康复。经济数据的低迷或许延伸“欧洲风暴”对全球经济和金融商场的冲击。

正文

“欧洲风暴”复兴

近来欧洲的经济和金融商场危险再度引起商场重视。尽管欧央行在3月7日钱银会议中现已对9月重启TLTRO钱银宽松有所谋划,可是3月中旬以来发布的德国等欧元区制造业PMI超预期下滑,以及英国退欧进程的好事多磨,土耳其危机重现(商场忧虑其对欧洲危险敞口较大)等进一步加重了商场关于欧洲经济下滑和金融危险晋级的忧虑。

2012年9月欧央行发动的OMT方案对化解欧元区债款危机起到很好的震撼效果。自此,欧洲经济债款危险体系性下降,尽管各国与欧盟的财务纠葛时有发生,可是2014年以来的屡次政治风云仍然仅仅“茶杯里的风暴”,没有再呈现相似2011-2012年相同严峻的金融危机。那么,其时欧洲经济下行、英国退欧终究期限和欧洲议会推举挨近,这些危险是否会改动欧债危机以来金融活动性宽松的局势?引发体系性的外溢危险?本文从近期商场重视的德国经济、土耳其风云、英国退欧以及欧洲议会推举等方面来评价“欧洲风暴”短期或许的演化以及欧洲中短期的经济远景。

德国制造业阑珊:需求下滑和供应端冲击

众所周知,欧洲全体交易规划在全球占有无足轻重的位置,不管其进口仍是出口规划占全球交易的比闵奉坐标重均居国际第二位。假如咱们将美国经济近似看作交易净进口国,我国经济为交易净出口国,那么欧洲进出口则相对均衡。评价欧洲经济的改动一方面能反映出外围需求改动的源头,另一方面其内需的改动也将会显着影响外部。

2018年下半年以来,欧洲经济尤其是制造业添加动能急剧下滑。其间,作为欧洲经济“火车头”的德国经济和制造业更是堕入阑珊。2月德国制造业PMI下滑至44.7,下行起伏乃至大于2012年欧债危机时期。回忆2018年,德国实践GDP环比增速2018年Q3曾堕入阑珊,从分项数据来看,净出口的下滑是连累经济下滑的主因,连累Q3实践GDP增速0.9个爱丽丝伊菲迪亚公主点,其次是私家消费连累GDP增速0.2个点。德国净出口的如此大的下滑的程度仅呈现在2008-2010年金融危机时期。私家消费需求2018年Q4康复至正奉献GDP 0.4个点。

分国别区域来看,德国出口的下行反映出多个国家需求确有放缓,但其间关于欧元区内部和我国的出口放缓更为显着。2018年Q3德国对欧元区内出口占全体出口的奉献由5.4个点下滑至1.0个点,是连累全体出口下滑的主因;对我国出口占全体出口的奉献由1.4个点下降至0.3个点。2018年Q4德国对各首要交易同伴的出口均有进一步下滑,反映了上一年Q3-Q4首要国家的需求均有放缓趋势。

详细来看,在欧元区内国家中,法春夏,“欧洲风暴”何时休?,博美犬多少钱一只国和荷兰需求的放缓则在德国出口改动中体现的更为显着。德国对区内法国和荷兰的出口占比最大,别离占总出口的22%和18%。2018年德国对法国的出口同比增速由Q1的18.7%下滑至Q3的-2.4%,并进一步下滑至Q4的-5.2%;对荷兰的出口同比增速由Q1的30%下滑至Q3的3.6%,并进一步下滑至Q4的1.2%。这也必定程度上反映了上一年下半年法国“黄马甲”运动(后期延伸至比利时和荷兰等国)对法国等国内部需求的冲击。

值得注意的是,分职业来看,德国出口下滑除了受需求面影响外,轿车以及化工职业供应端的负面冲击则是更为重要的原因。2018年9月1日开端,欧盟全部出售的车型都必须满意WLTP(Worldwide Harmonized Light Vehicle Test Procedure)的排放测验法规要求。WLTP代替了原有的NEDC测验法规且更为严厉。这一方针改变导致Q3欧洲轿车商场和欧洲轿车品牌在全球多个国家和区域的销量同比大幅下滑。2018年Q4德国轿车出口仍然低迷,出口同比下滑5.3%,继续拖少女偶像youiv累全体出口增速。一起,Q4德国化工品产出由于遭到莱茵河区域干旱影响大幅下滑。Q4德国化工品出口同比增速由前三个季度均值的7.9%下滑至2.1%。德国企业本钱开销关于出口的敏感度远高于私家消费的改动,因而,Q3之后德国出口的大幅回落也显着降低了企业的本钱开销,导致本钱构成连累当季实践GDP环比增速0.4个点。

综上,咱们厦门广成实业有限公司以为,德国制造业自2018年Q3以来的低迷,一方面反映了全球需求的遍及回落,但很大程度上反映了轿车和化工职业一次性供应冲击的负面影响。假如单以德国PMI的下滑程度衡量经济,则或许片面夸张了德国经济全体下滑的起伏。轿车排放新规的施行估计对欧洲轿车产出和出口的影响将至少继续6-9个月,这些一次性的供应冲击估计会在2019年H2有所削弱。最新数据显现,2019年3月德国IFO制造业全体需求仍然偏弱,不过,轿车需求指数由前月的-3.4回升至2.9,化工需求指数由1.3回升至6.2。

土耳其金融危机复兴:外溢效应较上一年削弱

近一周,土耳其股、汇、债市团体下挫,其导火线源于3月以来其外汇储备大幅下降引发商场关于土耳其钱银价值降低的忧虑。为防止土耳其里拉再次呈现大幅价值降低,土耳其央行进步银行间拆借利率。土耳其兑美元即期汇率尽管价值降低起伏有限,可是里拉隔夜交换利率再次暴升,在一夜之间跳涨至1200%,创下2001年土耳其金融危机以来的最大涨幅。

土耳其金融危机复兴引发商场关于欧洲银职业体系安全的忧虑,不过,咱们以为,其时土耳其危机的外溢效应相较2018年8月时削弱。原因在于:

首要,其时土耳其面对的外部政治压力低于2018年。2018年特朗普对土耳其制裁晋级直接导致土耳其钱银呈现暴降。美籍牧师Andrew Brunson(201性道具6年土耳其政变期间遭拘捕并被以支撑恐怖主义罪名起春夏,“欧洲风暴”何时休?,博美犬多少钱一只诉)被土耳其拘留事情是特朗普政府对土耳其施行制裁并采纳交易束缚的直接导火线。在美方对土耳其施行经济制裁期间,土耳其也不甘示弱采纳多项报复办法(如冻住美国司法部长及内政部长在土耳其的财物等),美土两边外交关系继续恶化。8月10日特朗普授权美国政府将对土耳其征收的钢铝关税翻倍(铝、钢铁关税别离调整至20%和50%崔智燕)。土耳其里拉兑美元挨近跌破6.30,创前史新低。土耳其本次财物价格的动乱更多源于央行举高隔夜利率构成的“钱荒”,而外部压力低于2018年。

其次,其时美元汇率的强势弱于2018年。2008年金融危机以来,全球活动性放水导致流入土耳其的海外资金在曩昔十年中高达1030亿美元。一起,土耳其国内低利率方针和钱银大幅价值降低进一步推升土耳其的恶性通胀。巨大的财物泡沫为土耳其经济的溃散埋下了伏笔,而美元加息周期的敞开则成为压垮土耳其的终究一根稻草,这一景象在2018年8月会集体现在经济和活动性两层危机。但其时美元汇率处于强势周期的晚期。

终究,土耳其危机与希腊危机并没有可比性。希腊是欧元区成员国,希腊的债款违约和其时随同的脱欧言辞令商场极度惊惧希腊问题会延伸至其时堕入相同窘境的欧元区其他大国,希腊危机终究演化为欧元区债款清偿危机;而土耳其仅是欧盟候选国,其直接传染性只局限于银行的活动性问题,且考虑到全体在欧洲银行财物占比不高,这一危险全面触及欧洲银职业的概率并不高。即便关于土耳其危险敞口最大的欧洲银行(首要会集在西班牙、法国和意大利银职业)来说,相关的基本面也是可控的。由于2018年土耳其经济动乱,欧央行银行监管组织早已着手对冲欧元区银职业对土耳其财物的危险敞口。不过,土耳其经济阑珊或许再次恶化欧洲难民问题。估计终究欧盟会对土耳其给予必定的经济救助以缓解经济危机进一步恶化。

综上,咱们以为,土耳其危机尚不足以构成新式商场全面体系性危险,对欧洲银职业的负面冲击弱于2018年。

英国退欧好事多磨:4月12日下一个重要时点

3月29日原本是英国正式退出欧盟的日子。可是,当天英国议会投票(以344票对立和286票)第三次否定了特雷莎梅的“脱欧”草案,意味着退欧期限将再次拖延,这进一步添加了未来英国退欧的不确定性,“无协议退欧”的或许性增大。此前,欧盟赞同无条件延伸英国退欧期限,但英国必须在4月12日之前决议是否无协议脱欧以及是否参与5月的欧洲议会推举。现在来看,英国退欧进程的下一个重要的时点是4月12日。

自2016年6月23日英国全民公投中脱欧派的意外胜出后,英国政府与欧盟展开了绵长的脱欧商洽,这对未来欧洲政经格式、全球经济和金融商场都带来了许多的不确定性。2017年3月28日,英国政府正式发动脱欧程序。依照《里斯本公约》第50条规则,脱欧期限为两年,到时若英欧两边未就脱欧协议达到共同,英国将直接退出欧盟,即所谓的无协议脱欧。

未来英国退欧或许面对的三种景象:

景象一:延撤退欧期限。在英国春夏,“欧洲风暴”何时休?,博美犬多少钱一只议员此前提出的八个脱欧方案中,最挨近投票成功的方案是,要求英国政府从头与欧盟商洽一个“永久和全面的关税同盟”,但新的商洽短时刻内达到的概率不高。假如未来英国议会就脱欧协议达到共同,欧盟估计将赞同把原定于4月12日的脱欧日推迟到5月22日。

景象二:无协议退欧,即“硬退欧”。英国最早或许在4月12日无协议退出欧盟。不过,3月13日英国议会曾投票否决了“无协议”脱欧的方案。“无协议退欧”山村女性对英国和欧盟双输的选项,两边都要承当巨大的经济丢失,因而咱们估测两边均有目的防止这一景象呈现。

景象三:英国对退欧进行第2次全民公投。即便特雷莎梅下台并从头举办大选,英国议会赞同举办第2次全民退欧公投的或许性很低,由于这将使英国政府堕入民主的悖论。

咱们以为,欧盟与英国再次延撤退欧期限(景象一)呈现的或许性更大。此前,英国议会清晰表明不赞同“无协议退欧”(英国很有或许继续参与本年5月的春夏,“欧洲风暴”何时休?,博美犬多少钱一只欧洲议会推举)。不过,考虑到英国政府内部关于退欧协议的不合极大,无协议退欧的或许性也不能被扫除。本钱商场没有对无协议退欧有所定价,需求警觉这一危险。

现行框架下英国较难与欧盟达到对其有利的交易同伴关系。欧盟内部依据不同的交易和财务契约存在多种方法的两边经贸协议,但在现行框架下,英国较难在完结其政治诉求的一起满意其经济利益(图12、表2)。按一体化程度来区别,欧洲经济区(EEA)和欧洲自在交易联盟(EFTA)或许是在交易上最有利于英国的两边协议方法。欧洲经济区方法下,英国继续享有进入单一商场的权力,但在移民、财务奉献和法令监管上,英国需求必定程度上遵从欧盟要求,这无法完结英国退欧的政治诉求。欧洲自在交易联盟方法下,英国在部分工业范畴继续享有单一商场权力,但需一系列两边商洽树立;但欧盟不太或许取得更多利益然后支撑该选项。英国退欧终究或许采纳的是自在交易协议(FTA)或许相似土耳其与欧盟树立的关税联盟方法,但其影响要视详细状况而定。对英国最坏的交易协议是仅维系国际交易组织(WTO)下的两边协议,英国将彻底丢失欧盟单一商场身份,蓝色的海豚岛首要内容欧盟对英国将征收遍及的对外关税。详细请拜见咱们1月16日的陈述《英国脱欧方案被否,存在无序脱欧的或许性》。

欧洲议会推举:欧洲未来政治远景风向标

2019年5月23-26日欧洲议会将马才旋举办五年一度的推举,这是1979年欧洲议会在成员国进行直选以来的第九届推举。除了欧洲议会705个座位的改组之外,包含欧盟委员会主席、欧盟理事会主席、欧洲议会议长以及欧洲央行行长在内的多个欧盟功能组织重要职位也将在议会推举之后面对改组;一起议会推举成果也会直接影响到2019年各国当地推举。

欧洲议会推举可以看作是欧洲政治远景的风向标。依据其时杂乱的欧洲政治格式,本次推举可以看作是对未来欧洲内部政治事务的一次公投,对未来欧盟国家内部的政治格式将发生深远的影响。新一届的欧洲议会大概率还会支撑欧元区朝着本来的方向继续前行,可是,欧债危机后,欧盟又深陷难民、恐怖袭击、南北不合加大和经济低迷的困扰,民粹主义政党在本次议会推举取得的支撑度也空前高涨。本次议会推举的特别布景是发生在英国脱欧出路未卜的暗影下。未来民粹主义对欧洲政坛的冲击将或许从成员国国家层面向欧盟决议方案层面浸透重塑国魂,阻扰欧盟一体化进程的推动。

技术上来看,英国退欧问题的终究解决方案也会影响到欧洲议会推举。因英国原有在欧洲议会中的73个座位中有27个座位将从头分配给14个欧盟国家(46个座位回收)。针对英国退欧对欧洲议会推举的影响可以分为:

景象一:英国退欧放置或长时刻延期(超越3个月),英国估计仍会参与5月的欧洲议会推举,保存英国原有的73个座位。不过,这将或许添加欧洲议会中对立欧盟一体化实力。

景象二:英国硬退欧将有利于亲欧盟一体化阵营,由于英国退欧的艰元武擎天难对其它欧盟国家会是很好的警示。

整体而言,本次推举或许会导致欧洲议会的座位愈加涣散化,或许会导致民众关于欧洲一体化的认同继续下滑。估计民粹政党的话语权有所进步。其时欧洲议会最大政党是欧洲人民党(保守派,现在欧盟委员会、欧洲理事会和欧洲议会主席均为欧洲人民党成员)和社会党或许失掉现有的主导权(55%),不过,估计这两大政党仍然会是欧洲议会的最大两个政党。不扫除人民党和社会党或许联合其它亲欧党派,为2020年之后欧盟的进一步一体化创造条件。若此,未来欧洲财务和金融一体化的进一步交融仍然可期。

假如民粹政党在欧李佳忆洲议会推举中取得超预期优势,则其对欧洲政经格式的中长时刻影响也将对本钱商场带来冲击。详细而言:

1)短期对欧洲经济影响有限,但长时刻来看,假如推举成果是更涣散的欧洲政局,这将添加经济远景不确定性,导致欧元汇率走弱。

2)边沿国家国债利差收紧,商场动摇率上升,危险溢价举高,信誉利差走高。

3)新议会对各国财务方针是否拟定新的束缚机制,这或许会直接影响到主权债款危险。这一景象下,主张装备安全性高的主权国债(如德债,此外,西班牙和葡萄牙国债也具有相对装备价值)。

欧洲金融危险下降,但需求放缓值得重视

在跨过2012年欧债危机之后,欧盟虽未崩溃,但由于财务不一致、南北不合日益拉大,这对欧盟一体化的进一步交融埋下了危险。民粹主义思潮高涨也为中期欧洲经济带来更多不确定性。短期来看,咱们以为,单是土耳其风云对欧洲经济的外溢效应较2018年下降,但未来4-5月份欧洲仍然面对英国或许“无协议退欧”和欧洲议会推举等变数,在欧洲经济处于软弱平衡的当下,这些政治事情的超预期改动或许带来本钱商场的动摇。

咱们的基准判别是,在金融活动性层面,现在来看欧洲呈现体系性危险的概率低。原因在于2012年9月欧央行发动的OMT方案对化解欧元区债款危机起到很好的震撼效果。2014年以来的屡次政治风云仍然仅仅“茶杯里的风暴”,没有再呈现相似2011-2012年相同严峻的金融危机。土耳其和英国退欧曲折过程中,欧洲金融商场活动性方针仍然维持在2016年以来的前史低位。在应对活动性危机方面,欧洲央行钱银方针东西仍有可操作的空间(如方案9月施行的TLTRO方案、OMT、以及QE等),其时比较欧债危机时钱银方针传导更顺利。

相对而言,咱们以为,欧洲其时经济下行的危险较金融商场的动摇更值得重视。尽管咱们的基准判别是,欧洲经济估计将在2019年Q2缓慢走出上一年底的低迷(欧洲多国家财务方针的边沿放松如提高最低工资水相等街球易学炫酷动作教育),但交易不确定性(包含中美、欧英交易商洽)以及供应侧负面影响的继续,或许连累消费和出资需求的康复。未来需求重视3月欧洲以及中美制造业PMI的改动。经济数据的低迷或许延伸“欧洲风暴”对全球经济和金融商场的冲击。

本文节选自中信证券研讨部已于2019年3月31日发布的陈述《宏观经济每周聚集20190331:“欧洲风暴”何时休?》,详细剖析内容(包含相关危险提示等)请详见相关陈述。若因对陈述的摘编而发生歧义,应以陈述发布当日的完好内容为准。

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